红宝丽:定增环氧丙烷延伸主业 期待保温材料迎来突破

　　防火新规强制实施,高阻燃聚氨酯保温材料受益。国家强制性标准《建筑设计防火规范》于2015年5月1日起实施,与旧标准相比,新政大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。公司现有高阻燃聚氨酯保温板产能750万平米,另有750万平米即将投产,目前主攻北京旧房改造和江苏保障房项目。我们认为防火新规实施利好公司保温板业务,期待新规的执行落实情况。

　　进军环氧丙烷,产业链一体化逐步形成。2015年6月公司拟投资9.5亿元建设12万吨/a 环氧丙烷项目,其中非公开发行募集资金5亿元。环氧丙烷是公司战略级原材料,2014年公司外购11万吨环氧丙烷,成本约占公司总营业成本的69%。此次定增募资项目,将使公司向上游延伸产业链,有利于降低成本,保证原材料供应的稳定性,形成产业链一体化优势。此外,大股东和员工持股计划合计认购本次非公开发行股份的78%,彰显了对公司未来发展的信心。

　　组合聚醚和异丙醇胺新增产能投产在即。公司新建3万吨特种聚醚和5万吨改性异丙醇胺产能预计在2015年底投产,下游主要用于涂料、减水剂、弹性体、水泥外加剂等领域。随着产能逐步释放和下游市场的开拓,新增产能将增厚公司业绩。公司组合聚醚和异丙醇胺业务近年来表现平稳,在上游原材料价格下降及公司实施创新降本措施双重作用下,毛利率逐渐提升,我们认为未来将延续稳定增长的势头。

　　估值与评级:暂不考虑非公开发行的影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.26元、0.31元,对应的动态PE 分别为29倍、24倍和21倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格波动的风险,下游需求持续低迷的风险,相关政策执行力度不及预期的风险,定增项目进展不及预期的风险。